事件概述2022年8月31日,公司发布2022年半年报。22H1,公司实现营业收入4.33亿元,同比-14.71%,归母净利润1.45亿元,同比-30.13%,扣非净利润1.25亿元,同比-28.79%。二季度单季实现营业总收入2.06亿元,同比-15.76%,归母净利润0.74亿元,同比-30.31%,扣非净利润0.61亿元,同比-27.53%。

  短期业绩承压,核心游戏贡献流水超六成2022年上半年,营收承压,系老游流水自然回落,未有重磅新游接续所致。净利润暂时下滑,主要系受投资计提减值及人员优化支出等一次性事件影响,发生公允价值变动损失2992.11万元,管理费用同比增长30.74%。公司核心IP“梦三国”运营周期已超十年,22H1《梦三国2》贡献收入占比高达63.01%,长线运营能力及研发实力均受验证,静待后续新品上线流水回升,进一步改善收入结构。

  版号在手储备接续,亚运赛期尘埃落定公司管线储备充足。目前已有三款产品取得版号,其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》预计23H1上线,重磅储备《野蛮人大作战2》商业化前景明朗,有望延续前作热度;境外发行储备亦丰满,《卡噗拉契约》将于22Q3开测,《ImperialDestiny》预计22H2上线,《卢希达:起源》预计23H1发行;亦有《神判包青天》《甄嬛传》等IP产品,静待后续版号发放。

  端游《梦三国2》已形成首个国产电竞联赛体系,并成功入选杭州亚运会电竞赛项,此前受疫情影响亚运会延迟,随着赛期确定至2023年9-10月,看好届时旗舰产品海内外影响力进一步拓展。

  完成游动网络全资收购,持续蓄力出海2022年上半年,公司完成对游动网络的全资收购及新加坡子公司的增资,截至半年报披露日,公司在澳大利亚设立全资子公司,进一步增强出海实力。游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系,于中国港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十,旗下产品《华武战国》《新鹿鼎记》收益表现亮眼,后续《kingdom》《ImperilalDestiny》《代号黑珍珠》等储备将陆续出海。

  投资建议:维持“增持”评级公司长线运营能力及研发实力兼具,但考虑到版号政策及亚运会延期举办的影响,我们调整公司2022-2024年的营收预测由11.64/13.34/14.76亿元至10.49/12.54/14.25亿元,调整归母净利润由4.16/4.85/5.45亿元至3.61/4.37/5.02亿元,对应的EPS由1.69/1.97/2.21元调整至1.47/1.78/2.04元,对应2022年9月1日21.43元/股收盘价,PE分别为15、12、10倍,维持“增持”评级。

  风险提示疫情影响亚运承办风险;新游业绩贡献不及预期风险;行业监管风险;税收优惠政策取消风险。

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